我们以决定资产质量的三因素为基本框架研究商业银行银行资产质量：长期看历史遗留。不良高发的行业高度重叠，且表现出顺周期性，抓住不良易发生行业就抓住了不良生成；只有投放策略才能改变真实资产质量。中期看宏观经济。贷款的质量本质上是客户的到期还本付息的能力和意愿，而导致该能力和意愿下降的主要原因是利润下滑、融资收紧。短期看策略选择。“三率平衡”约束下，银行以不良认定、拨备计提、不良处置等策略来灵活调整不良额和拨备额。

通过对平安银行资产质量的分析发现：1. 2013年以来，平安银行的不良认定标准更严格、拨备计提和不良处置力度相对于同业明显更大，尽管不良发生的大潮已过，但后续仍有一定的处置压力。2. 从新增投放看出，平安银行贷款结构已大幅改善，对公持续压缩，不良易发行业贷款大幅压降，未来新发生不良料将大幅减轻；贷款结构更加偏向零售，不良生成逻辑逐步以零售为主，整体不良率中枢下移。3. 远高于同业的拨备计提力度下，ROE并未落后同业均值太多，未来在不良压力减轻下放松拨备计提，将带来显著的盈利反弹，业绩后劲较足。

息差现拐点，有望显著受益于市场利率大降

2Q18净息差2.27%，环比上升2BP，息差已企稳回升。1H18各类负债成本率同比明显提升，由于结构性存款（1H18为4037亿）规模大成本高，1H18存款成本率达2.35%（同比升48BP），付息负债成本率高达2.89%，显著高于行业平均。1H18扣除结构性存款的存款占比仅54.9%，无论是结构性存款还是同业负债亦或是同业存单，其成本均明显与市场利率挂钩。随着宏观政策调整流动性保持充裕，18年6月以来市场利率快速下行，同业存单发行利率回到16年低位水平，负债成本率有望下降至16年的2.1%左右，息差有望显著提升。

智能化零售银行龙头，目标价16.65元/股

我们认为，平安银行不良虽然仍处于出清过程，但过往几年信贷结构逐步转向零售以及压缩不良易发行业企业贷款规模，未来不良生成有望大幅下降，带来ROE的较大反弹。此外，平安银行也将大幅受益于市场利率大降，我们预测其18/19年盈利增速9.5%/21.8%。

平安银行金融科技实力强大，且依托平安集团流量入口，零售转型前景广阔。我们维持其目标价16.65元/股（对应1.3倍18PB），维持买入评级。

外部环境不确定性增加；经济超预期下行导致资产质量恶化。

来源：志明看金融